Argentina en transición tras el agotamiento del modelo.

Por necesidad mas que por elección, el Gobierno ha finalmente adoptado medidas de carácter ortodoxo para contener la inflación y - ante el fin del ciclo fiscal favorable – para reabrir el acceso al financiamiento externo. La misma inflación exacerbada por un mayor ritmo de devaluación ha sido el principal instrumento de ajuste fiscal por la vía de la erosión del nivel gasto real del Gobierno, particularmente salarios y subsidios. Las acciones para mejorar el acceso al financiamiento externo incluyen, además de la normalización del INDEC, el acuerdo de pago al Club de Paris, el resarcimiento a REPSOL por YPF, pagos ligados al CIADI, y posiblemente un virtual arreglo con los acreedores que no entraron a los canjes 2005-2010 - los holdouts. 

Hace un año todo esto era políticamente impensable pero la continua negación de estas necesidades hubiera llevado seguramente a un fin de ciclo más virulento que la estanflación actual. Aún con la caída del consumo y de los salarios reales, la normalización de precios relativos para restablecer los balances entre ahorro e inversión conforman un escenario mejor (frente a la alternativa de una inminente crisis de balanza de pagos y cambiaria) tanto para el Gobierno actual (para poder terminar su mandato de manera relativamente ordenada) como para el que le siga. El ajuste es el resultado inevitable de una fiesta de consumo muy prolongada en que el crecimiento del gasto excedió con creces el estímulo a la inversión y la oferta y a las mejoras en la productividad; dichos excesos se vieron relfejados en una elevada inflación y pérdida de reservas internacionales. El ajuste actual se podría haber evitado bajo un escenario de mayor moderación y cuidado de los equilibrios macroeconómicos – particularmente si se hubieran evitado los excesos fiscales (crecimiento record del gasto público) y monetarios y si se hubieran mantenido condiciones para la inversión en los sectores de energía y transporte (con marcos regulatorios más racionales y precios relativos más cercanos al mercado).

Las reformas recientes y las que están en camino no alcanzan para crear condiciones atractivas para la recuperación del crecimiento sostenido. Para ello hacen falta una serie de reformas para restablecer de base los grandes equilibrios macroeconómicos y condiciones de estabilidad y previsibilidad para la inversión. Sin ello, la remoción de obstáculos al financiamiento externo pueden desperdiciarse conduciendo a un mayor financiamiento del sector público, salidas de capitales y consumo. Además el riesgo de nuevos ciclos cortos de inflación y devaluación no hacen más que congelar una situación de estanflación inconsistente con un escenario de crecimiento.

Un plan de transición serio debe promover un escenario de gradual corrección de los desequilibrios fiscales y monetarios. Ello supone profundizar la estrategia de corrección de precios relativos – atraso tarifario, cambiario y de tasas de interés – en paralelo con la estrategia de acceso a los mercados de capitales y políticas regulatorias en los sectores de infraestructura, agricultura y minería. Es en dichos sectores donde los grandes capitales podrían llegar a cambiar la película. El gasto público debe sincerarse en niveles compatibles con una presión impositiva que desahogue la inversión. Ello supone que la tasa de crecimiento del gasto vuelva a acomodarse debajo de la tasa de crecimiento de la recaudación. 

En materia de políticas estructurales, la eliminación del cepo cambiario es crítica para liberar la oferta limitada por falta de acceso a bienes intermedios y bienes de capital importados. Ello a su vez posibilitará un tipo de cambio más competitivo para la industria y para todos los sectores transables. El acceso al financiamiento externo seguramente requiere algún acuerdo con los holdouts el que debe verse en perspectiva de lo que implicaría en cuanto a acceso a los mercados voluntarios de deuda. Ello debe hacerse sin generar disputas de los acreedores que accedieron al canje. La eliminación del cepo también posibilitaría inversiones del exterior al volver a permitir la repatriación de utilidades.

Todo este conjunto de medidas requieren consistencia y coordinación en su ejecución- Lo crítico es generar un paquete de medidas restablezca las condiciones de inversión de mediano y largo plazo. Ello permitirá compensar el impacto contractivo de la tendencia actual así como de algunas de las políticas restrictivas de gasto. La desinflación gradual debe venir de la mano de un proceso de reintermediacion financiera posibilitado en parte por la introducción de instrumentos indexados como han hecho varios países donde se han corregido los desequilibrios gradualmente. El acceso al financiamiento voluntario vendrá simultáneamente con una sustancial reducción del riesgo país y recuperación de la inversión doméstica.